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兴全基金季文华:投资选择和谁在一起,要比去的远方更重要

发布时间:2019-05-17 15:44:19

一年一度的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会在美国奥马哈举行。每年都有传闻说这可能是巴菲特最后一次参加股东大会,但每年他都跟搭档芒格红光满面地出现,手里还拿着樱桃味的可口可乐。

这也是季文华第一次亲赴现场参加巴菲特股东大会,对于刚履新兴全社会责任基金经理的他而言,管理兴全这只明星产品的压力不小,当然这也将化为投资的内生动力。

季文华在兴全基金主办的中国投资人酒会上分享了个人投资逻辑和挖掘优秀企业的方法论,这是他在兴全基金履新后的首次公开亮相。他认为,二级市场投资最终是一个胜率的问题,需专注于自己的能力圈。

在接受券商中国记者专访时季文华表示,长远来看,A股市场同样是台称重机,真正有质量的优秀公司还是会脱颖而出的。价值投资的理念不仅在美国被巴菲特证实有效,A股也可以说是有效的。

券商中国记者梳理了其核心观点:

1、二级市场的股票投资只要回答三个问题:第一个是要买什么样的东西,第二个是以怎样的价格,第三是持有多长时间。

2、要赚企业盈利的钱,只有赚企业盈利的钱才有很强的复制性,不管是在海外市场还是中国市场,都能放之四海而皆准。

3、ROE是我们非常看重的指标,最终体现在定价能力。一个公司的定价能力体现在两个方面,一是对上游的定价能力,而是往下游的定价能力。

4、6类公司ROE比较高,有很强的护城河,第一类是具备很多品牌的企业,像国内白酒、家电品牌企业;第二类是有很强客户黏性,盈利模式非常好的企业,比如一些慢性病的药企;第三类是具备网络效应的企业,互联网的价值是随着用户数平方级增长,一旦实现临界点,价值非常大;第四类是科技类公司,通过持续的研发投入来打造护城河,保持产品领先性;第五类是需要牌照垄传苹果新iPhone采用USB断经营的企业,包括金融行业牌照、免税店经营的牌照等;第六类是成本领先的企业。为什么中国能成为世界制造业中心,一方面有巨大的市场,另一方面制造业成本具备竞争优势。

5、投资是一场修行,选择和谁在一起,要比去的远方更重要,这也坚定了我们把资源投向优质企业的方法。

6、专注于自己三星手机负责人:Galaxy Fold上市“不会太晚”_0的能力圈,做自己擅长的事,因为投资最终是一个胜率,是一个概率。

“好资产”的定义

季文华认为,投资要形成可重复的框架,就像企业经营一样需要找到持续稳定的盈利模式,尽量不依赖于大盘走势或市场风格。而价值投资正是满足这些要求、并且被国内外多年市场经验证明过的有效方法,所以他坚持在价值投资中为持有人创造更多的α收益。

在个股选择方面,季文华非常重视公司的ROE,并将好资产定义为“有较宽的护城河、持续给股东创造较高ROE的资产”,希望投资于具有持续高ROE的企业。在他的研究框架中,可持续的高ROE主要来自两个方面:强定价能力和足够的护城河,其中护城河则可以由品牌效应、客户粘性下的高转换成本、用户网络效应、靠研发投入带来的核心技术、自然垄断、成本领先、综合优势这7个维度产生。

他会给自己设定一些投资纪律,比如对于消费、医药 、金融等大部分行业,一般不投资ROE低于15%的公司,同时也会设定上限,因为过高的ROE是不可持续的、或许是“业绩陷阱”。当然,对于ROE波动性大的周期类公司,就会跳出这个限制。

季文华表示自己更多地偏向于芒格方法论“以合适的价格买入优质资产”,启发主要来自巴菲特在喜诗糖果案例中的反思,当年巴菲特只愿意出2500万美元的报价,但事实证明这只大牛股的价值远远超过这个数字。该案例影响了季文华的投资观:选择有竞争力的优质资产,以合适的价格买入并持有,直到行业或公司逻辑发生变化、标的估值太高等情形发生时才选择卖出。

如何控制回撤

季文华对于控制组合回撤非常重视,主要通过均衡配置和自上而下行业判断这两个层面,来有效控制组合的风险。

季文华在组合构建中从三个维度实现“均衡性”:一是行业分散配置,单个行业仓位一般不超过20%,通常前十大重仓股会覆盖6个以上的行业;二是把中长期优质品种作为底仓,把阶段性爆发品种作为补充,但长期资产的占比通常在80%以上;三是选股风格上,医药研究的背景让他更擅长于成长股投资,但会在选股中兼顾价值和周期风格。在他看来,组合均衡性对于控制回撤风险是非常关键的,如果风格太过单一,容易在与自己不匹配的市场风格中处于被动的位置,造成较大的回撤;而如果用博弈的心态押注于个别行业,也许短期会有非常亮眼的业绩,但一般都很难持续。

同时,季文华还自上而下地分析行业景气度,进而给未来一段时间内的景气行业配置更高的仓位。他说道“我并不会通过自上而下来‘赌仓位’,基本都保持90% 以上的仓位,因为拉长时间来看仓位并不会贡献太多的产品业绩。而通过不同行业间的仓位调整,可以有效降低市场风格变动时组合的回撤风险。”

券商中国记者:对您最佳运动类APP影响最深的巴菲特的书有吗?

季文华:巴菲特致股东信都读过,非常认同还要什么自行车!不到4000元的联想小新14锐龙版了解一下长期投资的理念。对巴菲特的投资标的进行深入研究发现,拥有护城河的公司巴菲特甚至不做交易,一直持有。比如可口可乐,吉列剃须刀、喜诗糖果,还有富国银行等,经过时间检验都是非常优秀的公司,一直在巴菲特的投资组合中,对专业投资者有较为深刻的影响。

券商中国记者:巴菲特持有消费品较多,在A股市场消费品也是很好的选择吗?

季文华:可能在国内消费品的环境要更好些,毕竟市场较其他国家要大得多,所以在中国消费品天生是很好的投资大类。另一方面看,消费品中优秀的企业确实拥有较硬的护城河,品牌优势、产品理念先进,以及渠道优势,比较容易诞生牛股。总体而言,在A股市场布局消费品类,可以说是较好的投资赛道。

券商中国记者:巴菲特的理念是长期投资、价值投资,随着中国股市的发展,这种投资理念还有没有水土不服的情况呢?

季文华:巴菲特曾说过,市场短期是一个投票器,长期才是称重机。不可否认,A股市场相对而言散户参与度较高,波动比较大,短期市场的作用会失效。但是长远来看,A股市场同样是台称重机,真正有质量的优秀公司还是会脱颖而出的。回头来看,A股也是出现了涨幅几十倍、上百倍的消费类、科技类等等优秀的公司。价值投资的理念不仅在美国被巴菲特证实有效,A股也可以说是有效的,对机构投资者而言是充满投资机会的。

券商中国记者:考量个股的估值是很难的事情,很多当年看起来已经很贵的东西,结果到现在也翻了很多倍了,到底如何考虑个股价格贵不贵这个问题呢?

季文华:用什么价格去买,从长期来看,一个股票的收益率跟估值关系没有想象中那么大,与ROE是息息相关的。因为长期来看,股票的回报是很难超过其ROE的回报的。基于此,买那些长期可以创造价值的公司,通过复利的力量得到长远的可观回报。

券商中国记者:您入行在兴业证券研究的是哪个行业?

季文华:医药,做了五年多的行业研究。于我而言,从医药研究员做起对拓展能力圈有很大的帮助。医药行业本身很大,包含很多子行业,而子行业间的研究方法又都不尽相同。比如说,中药需要观察品牌和渠道,这对研究食品饮料,家电家居等消费品是有帮助的。还有医药中的原料药,是比较偏周期的,需要观察格局、供给,以及产能产量等等,这又对研究周期行业有帮助。当然医药中还有连锁药店、医院,对商贸零售行业有借鉴,这些方法论是相通的。再比如说,医药中偏科技型企业,有点类似主题型个股,需要观察产品空间、研发投入等,这又对研究科技股是有帮助的。对一个行业的深入研究,对全市场行业的研究框架形成有很大帮助。

券商中国记者:除了巴菲特致股东信之外,您还喜欢读他其他的书吗?

季文华:巴菲特推荐过一本书,晨星出的《投资的护城河》,这次行程我也带了,没事就翻一翻,也看了有两三遍了。巴菲特投资的公司都比较简单,商业模式容看懂。借用巴菲特的一句话,投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式评分,难度系数高低并不重要,正确地投资一家简单易懂而竞争力持续的企业所得到的回报,与辛苦分析一家变量不断、复杂难懂的企业可以说是不相上下,所以没有必要做超出自己能力圈的复杂投资。这意味着投资没有难度,越难的投资不确定性是越大的,风险是加大的,但得到的收益率不一定会放大。一旦激进冒险,亏损50%是需要赚100%才能实现盈亏平衡的。所以有句话很有道理,华尔街有很多激进的投资者,华尔街也有很多年长的投资者,但是华尔街几乎没有既激进又年长的投资者。

风险提示:基金投资需谨慎,请审慎选择。观点仅代表个人,不代表公司立场,仅供参考。

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